智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持滔搏(06110)“跑赢行业”评级，FY25/26 EPS预测0.39/0.42元。考虑到近期消费环境波动、港股估值中枢下移，目标价下调19%至5.58港元。公司1QFY25(2024年3月至5月)零售及批发业务总销售金额同比下滑中单位数，直营门店毛销售面积同比减少0.5%，较2月底减少1.4%。

中金主要观点如下：

1QFY25高基数下销售同比下滑，线上增速好于线下。

今年以来终端消费需求较为波动，线下客流承压，同时受到主力品牌部分产品到货节奏调整及去年同期高基数影响，1QFY25滔搏零售及批发业务总销售金额同比下滑中单位数。分渠道来看，公司持续加强全域经营，有效弥补线下客流的损失，季内线上同比增速快于线下，直营渠道中线上销售占比提升至30%以上(vs. 1QFY24及FY24占比仅20-30%中段)，其中内容电商表现最为亮眼。品牌方面，主力品牌Nike、adidas近期均已开始进行奥运相关营销和新品上市;新品牌方面公司积极拓展新客户，近期与Columbia展开合作，扩大户外品牌版图，预计将于7月开出首家品牌门店。

毛销售面积同比小幅下滑，聚焦单店质量提升。

1QFY25末滔搏直营门店毛销售面积同比减少0.5%，环比2月末减少1.4%，单店面积有所提升。FY25公司计划以单店提质增效为发展重心，通过线下门店的全域化拓展(将内容电商、私域等线上渠道作为线下门店的增量)提升单店店效。

库存保持一贯健康水平，零售折扣略有加深。

滔搏一直保持着严格的存货管理，截至5月末库销比为4-5个月，环比上季度末基本持平;库存总额同比略有增加，主要因新品到货;库龄结构保持健康，新品占比约80%。1QFY25零售折扣同比略有加深，主因线上渠道占比提升带来的结构性影响。

风险

零售环境不及预期公海贵宾会检测中心，行业竞争加剧，主力品牌销售放缓。